歐盟統一銀行業監管機構成立能否力挽狂瀾？

歐元官僚 

近三年來應對經濟危機的第18次歐盟例行峰會於6月28日落下帷幕。本次峰會應為歐債危機劃上句號。世界各大交易所交易量大幅上升似乎證明這一點已經成功做到了。然而，一切並非一份風順。此次峰會通過決議，將考慮在2012年年底之前成立統一的銀行業監管機構。該機構成立後，歐洲穩定機制（ESM）將有可能對陷入困境的銀行進行資產重組。若真如此，歐洲穩定機制就可以向陷入危機的國際直接註資，而非援助該國銀行。此外，通過歐洲穩定機制對銀行進行資產重組並非指向銀行註資，而是可能收購其股份。屆時，股東將首先承擔損失，直到股價全部複位。

然而，這一計劃也可能無法被付諸實施。首先需要議會對歐洲穩定機制的新職能進行重新審批，否則該機制可能受到來自憲法法院的阻礙。因此始終需要牢記，建立統一監管機構絕非易事。

歐元僵局 

目前的問題在於不惜代價維護歐元區是否有意義？這個體系穩定嗎？答案是否定的。歐盟峰會治標不治本，歐元區也只是在垂死掙紮。建立歐元區並未降低歐洲的發展失衡，相反使其更加擴大。因此，對於歐元官員來說，長痛不如短痛。

為什麽歐元區前途渺茫？歐元曾被視為實現經濟趨同的工具，而如今卻完全相反。歐元正在急速加劇歐洲的解體。歐元使得“歐洲五國”（PIIGS-葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙）長期喪失競爭力，但使德國提高了自身競爭力。歐元在對北歐經濟體出口時表現強勁，卻對其周邊弱小國家百害而無一利。

歐元困惑

原因何在？首先，引入歐元時，高估了周邊國家的貨幣匯率。此舉導致這些國家原本很低的競爭力更加羸弱。

其次，意大利、西班牙、葡萄牙和希臘各國的經濟歷來具有高通脹、高利率、高預算赤字、高國債（西班牙除外）的特點。因此，在引入歐元時，這些國家不得不以高利率應對高通脹的方式為預算赤字融資。然而，為意大利、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和希臘提供資金的歐洲銀行則會因此面臨匯率風險。相對於更為穩定的德國馬克，比塞塔、德拉克馬和里拉不斷貶值。這使得銀行停止對“歐豬五國”經濟提供貸款，而歐元的引入曾一度消除了這一匯率風險。

21世紀初，伴隨著歐元的引入，“歐豬五國”對政府債券的需求開始上漲，相應得，利率則開始下調。同時，歐元區周邊國家私人貸數量急劇增長。在政府債券市場發生了“大趨同”現象：意大利、西班牙、葡萄牙和希臘的信貸風險給投資者（主要是銀行）可以與德國信貸風險相等同的感覺。然而，並沒有人考慮可能發生的匯率風險（即，重新用比塞塔、里拉和德拉馬克計算債務），因此也未能預見退出歐元區機制。在為周邊國家設立的條件下，為預算赤字撥款變得更為容易。縮減赤字和政府債務的動機失去了意義。既然對政府債券的需求如此之高，為何還要縮減赤字等？人為的降低貸款利率不但沒能均衡歐元區各項經濟指標，相反卻導致了引入統一貨幣之前就已存在的失衡現象更加嚴重。

第三，歐洲央行實行統一利率也成為失衡加劇的額外因素。無論是上世紀90年代還是本世紀初，歐洲外圍國家通脹率均高於德國和其他歐元區經濟發達國家。加入歐元區之前，這些國家的政府為使其宏觀經濟指標符合《馬斯特里赫特條約》（《歐洲聯盟條約》）的標準所采取的一切措施（包括像希臘偽造統計數據等）均不奏效。

歐洲央行統一利率對於一部分國家（如德國）來說過高，而對另一部分國家來說則過低，因此催生信貸泡沫。特別對於希臘和西班牙等國來說，這一利率甚至低於其國內通脹率，由此導致了“歐豬五國”在相當長一段時間內實際貸款利率為負數。

歐元過熱

西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和希臘各國家庭和企業貸款需求大幅增長，其中葡萄牙和希臘的需求程度稍低。這就導致了周邊市場形成房地產熱一起所需條件的同時，非國際貿易商品的價格和需求逐步增長，房價虛增。與此同時，工資的上漲幅度也高於勞動生產率，在服務業、建築業和國有企業尤為突出。此外，出口在國內生產總值中的份額依然維持原有水平，而進口和在向國外借款時出現的收支赤字則顯著增長。

“歐豬五國”利用貸款大幅增加進口需求，同時為以德國和其他歐元區國家為主的貿易夥伴原本強勁的出口增長提供了額外的推動力。德國銀行很願意購買歐元計價的政府及企業債券，為外圍國家私營部門提供貸款事實上意在使其購買德國的出口產品。然而，這一切隨著2008-2009年經濟危機期間“歐豬五國”預算赤字出現的荒謬增長，以及房地產泡沫的破裂而煙消雲散。

投資者再次意識到，貨幣風險非但沒有消失，甚至有所增加。歐元又重新由比塞塔、德拉克馬、里拉和德國馬克演變為具有發展潛力的貨幣。各大銀行突然開始分別審查歐元區各國的信貸風險，而政府債券收益“大趨同”的情況就此結束。西班牙和愛爾蘭仍然有太多的房子，而希臘則仍然有太多的公務員（法國亦如此），不言而喻，政府和私人債務還會不斷增加。德國仍然有太多的工廠，它們還在不斷地為滿足不良債務人虛假要求而服務。

作者：亞歷山大·佐京 (Alexandr Zotin)