通脹預期保持高位 俄央行提高基準利率

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消息說：“2022年2月11日，俄羅斯國家銀行董事會決定將基準利率提高100個基點，至年化9.50%。現在的通貨膨脹率明顯高於國家銀行10月份的預測。需求增長繼續超過產出增長潛力。經濟活動快速增長，加上自由勞動力不足，加劇了通脹壓力。”

加息原因

俄羅斯央行去年連續7次加息，並在12月將基準利率提高到8.5%，當時的加息幅度也是1%。俄央行還表示，“如果形勢發展符合基礎預測”，可能在未來的會議上進一步加息。有關基準利率的決定，要考慮通脹率相對於目標水平的實際走勢和預期趨勢、經濟發展預測、對國內外環境的風險評估以及金融市場對風險的反應。根據基礎預測，俄羅斯央行將2022年的基準利率範圍從7.3-8.3%上調至9-11%，2023年預測從5.5-6.5%修改為7.5-9%，2024年預測不變，全年均值為5-6%。

據俄羅斯央行提供的消息，俄央行董事會今年第一次會議將基準利率提高了1%，達到年化9.5%。這是其連續第二次做出這樣的決定，此前的 2021年底作出同等幅度的加息。這樣，基準利率達到2017年4月以來最高水平，當時為9.75%，隨後在5月初降至9.25%。去年3月至今，俄央行已連續八次加息。俄央行新聞稿說：“需求增長繼續超過產出增長潛力。經濟活動快速增長，加上自由勞動力不足，加劇了通脹壓力。世界商品市場行情仍有利於通脹。通脹預期目前仍未下降，維持多年來高點。在這些條件下，通脹風險平衡進一步向通脹加劇傾斜。因此，央行提高2022年通脹率預測，由4-4.5%增至5-6%。並且表示可能在未來的董事局會議上進一步加息。”

俄央行正在收緊貨幣政策，使通脹率回到4%的目標水平。俄羅斯通脹率2020年底跨過這一門檻，當時基準利率處於4.25%的歷史最低水平，但此後國內消費價格水平快速上漲。俄羅斯財政部長西盧阿諾夫（Anton Siluanov）認為物價上漲的主要原因是“貨幣因素”。2020-2021年新冠大流行背景下，俄政府試圖通過增加貨幣供應支持經濟和居民，包括為有子女家庭和退休人員支付一次性補貼。西盧阿諾夫說，這導致需求“膨脹”，但供應量並未增加，其結果是商品和服務價格上漲。

全球通脹蔓延 俄羅斯是否需要價格調控

2月11日，俄羅斯央行將利率調高1%，達到9.5%，與彭博社共識預測中位數相符（加息75-100點）。同時，緊縮貨幣政策信號仍在：在形勢發展符合基礎預測情況下，俄央行可能在未來會議上進一步加息。今年新的基準利率預測均值已升至9-11%（鑒於年初至2月13日基準利率實際均值為8.5%，預計年底前均值為9.1-11.3%），2023年為7-9%（10月份預測為5.5-6.5%），到2024年才計劃將利率降至長期中性區間（5-6%）。這意味著俄央行計劃在2022-2023年實施緊縮貨幣政策（基準利率預測均值比通脹率預測均值高2%以上），這可能導致經濟增速大幅放緩。俄聯邦債券價格指數（RGBI）繼續下跌與聯邦債券收益率上升相符。

主要影響

俄央行對於加息的解釋是通脹率明顯高於10月份預測（當時預測為2021年底7.4-7.9%，2022年底4-4.5%）。俄央行認為，“風險平衡向通脹加劇的方向大幅傾斜”。2022年底通脹率預測從4-4.5%上升到5-6%，俄央行預計明年年中才能恢複目標水平（4%）。從新聞稿內容看，俄央行認為國內通脹率持續上升的主要問題在於需求“過熱”和日益嚴重的勞動力短缺，世界商品價格上漲、供應鏈中斷和生產者成本上漲被視為額外促通脹因素。

Finam集團公司宏觀經濟分析部負責人別連卡婭（Olga Belenkaya）說：“盡管由於基準利率提高和地緣政治風險，聯邦債券收益率和存貸款利率均明顯上升（‘信貸條件從寬松轉向中性’），但由於居民和企業通脹預期較高，‘名義利率上升目前尚不能確保存款意願大幅增加，也未帶來更平衡的貸款動態’。”她說，這意味著俄央行不認為能增加供應，打算繼續提高利率限制需求。別連卡婭說：“（俄）央行認為，短期促通脹風險與全球金融市場波動有關，包括受各種地緣政治事件和世界主要央行貨幣政策加速正常化的影響。”

俄機構調高通脹率預期 但無重大風險
 

俄羅斯普列漢諾夫經濟大學統計學教研室副教授列別金斯卡婭（Olga Lebedinskaya）說：“提高基準利率可能增加信貸市場壓力。我們現在已感受到所有信貸產品利率都在上升。貸款最多的汽車和房產將變得更貴。需求增加背景下，加息可能導致貸款期延長（以降低每月還款額）。”她說，由於房地產市場正進入某個平衡狀態，昂貴住房不再帶來高收益，預計居民資金將流入存款，累加存款將成為一種相當有吸引力的防通脹手段。

波別金斯卡婭說：“2022年基準利率還會進一步上調嗎？很難說。這很大程度上取決於經濟形勢。央行加息時存在三個因素：需求恢複（且個別時期非糧食需求增長達兩位數），通脹預期及短期聯邦債券高收益率。”她說，歐洲和美國不斷上升的通脹率將迫使各國央行調整利率，俄羅斯也將進行相應調整。

本文為《透視俄羅斯》專稿 

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作者：阿列克謝·洛桑（Alexey Lossan）