遏制盧布過快升值 俄羅斯央行下調基準利率

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俄羅斯央行臨時董事會議降息幅度超出預期。降息後利率為11%，且有很大概率在將於6月10日舉行的下次例會上繼續下調。俄央行實際上否定了自己不到一個月前作出的2022年通脹預測，因為目前很難預測央行作出反應的國內需求下滑幅度。顯然，俄央行此舉對盧布的直接影響將是短期的，便宜的貸款不大可能獨立解決企業投資實際生產重組的不確定性和高風險等主要問題。

多數分析人士預測俄央行基準利率會議結果時都準確解讀了會議的邏輯（進一步有序放松貨幣政策），甚至是實施形式（大幅降息）。但降息幅度超過預期：俄央行決定降息300個基點至11%，而不是200個基點。另一個意外是俄央行發出的強烈信號，即在極為簡潔的新聞稿中表示，很可能會在“最近的某次會議上”進一步降息。由於離下次會議（定於6月10日）只有半個月時間，俄央行今年夏季將基準利率下調至10%以內的可能非常大。我們回顧一下，一個月前俄央行將利率從3月份的20%逐步下調時，只談到“有空間”放松貨幣政策，也就是央行對其作出反應的事件，發生在今年4月底至5月中。

主要原因

羅斯銀行（Rosbank）市場研究和戰略辦公室主任科舍列夫（Evgeny Koshelev）說：“總地來說，與標準新聞稿相比，論據看起來相當匱乏，但我們發現了兩個最鮮明的論點。第一，貸款活動明顯落後於存款，這使與央行預測相比當前居民儲蓄模式超級保守。這種情況下我們認為，央行提出了‘限制促通脹風險’的重要論點，其發展甚至轉向‘降通脹風險高於促通脹風險’的論點，將意味著準備進一步使俄羅斯利率正常化。”第二，盡管俄羅斯經濟的外部環境具有高度不確定性，但金融穩定性風險略有下降。他說：“這方面我們可能考慮了近期盧布升值趨勢。它雖然提供了降低通脹風險的必要（但非充分）條件，但開始使財政預算和出口商報表失去平衡。”

Finam金融集團宏觀經濟分析部負責人別連卡婭（Olga Belenkaya）說：“通脹大幅放緩（上周轉為略微緊縮）、居民通脹預期下降、信貸緊縮和存款流入銀行的情況下，俄羅斯央行的首要任務不是抑制通脹，而是通過重啟市場信貸支撐需求。同時我們認為，通脹風險年底前仍可能出現。另一個含蓄但人盡皆知的降息原因是盧布過於堅挺。” 別連卡婭認為6月10日的計劃內會議可能降息至10%。她說：“這首先對債務市場具有積極意義；存貸款利率降低將有助於資金流向消費、購匯和股票市場。”

主要展望

力保經濟穩定 俄央行下調關鍵利率
 

 “BCS投資世界”公司股票市場專家巴賓（Dmitry Babin）說，盧布開盤後迅速下跌，在央行的降息決定超出預期後開始適度調整。他說：“但盧布很快加速下跌，刷新了一周低點。美元接近64盧布，歐元接近66.7盧布。降息是任何貨幣貶值的關鍵因素之一。考慮到盧布短短兩個月內從歷史最低點回升了一倍多，及外匯管制穩步放松，這可能只是盧布貶至更具經濟合理性水平的開始。” 巴賓說，從更遠期限看，俄羅斯6月1日起將最低工資、最低生活費和非在職退休者養老金提高10%可能給盧布帶來額外壓力。他說：“這些錢的一部分將逐步轉化為外匯需求，包括以進口增加的方式。俄羅斯債務市場繼續追趕基準利率的迅速下調。RGBI國債指數連續兩個交易日強勁上漲，再次突破三個月高點。債券價格上漲，收益率緊隨預期的經濟中利率水平下跌，似乎領先於其動態。”

克列舍夫說：“我們已談到這一論點，並繼續假設保持資本流動限制將很快為降息至10%以下打開空間。根據央行的說法，我們預計6月份仍有100個基點的降息空間（降至10.0%），然後可能暫停至8月底以評估農業收成質量和糧食通脹風險。”他說，9月、10月和12月的三次會議上央行就可能將“正常化”速度放緩至每次50個基點，從而在2022年12月將年利率恢複至8.0-9.0%區間（年底為8.5%）。

本文為《透視俄羅斯》專稿

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葉卡捷琳娜·普里亞欣娜（Ekaterina Pryakhina）