受制裁影響 俄羅斯預算赤字可能擴大

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對預算的影響

SberCIB的報告說，如果預算籌資導致的通脹率接近4.9%-5.5%，俄羅斯央行將被迫加息，將總通脹率控制在其預測的5-7%水平內。預算籌資的促通縮效應是經濟中貨幣供應量增加的必然結果，發生在動用國家財富基金和發行內債時。不過，SberCIB同時指出，這種預測的實現取決於許多因素，並且不是所有因素最終都可能促使預測成真。俄羅斯經濟發展部說，一般來說實際預算政策往往比紙面上的政策更嚴格。

據俄財政部估計，2023年俄國家預算赤字將達到2.9萬億盧布，占GDP的2%。這一指標的計算基礎是預測盧布對美元平均匯率為1：68.3，烏拉爾原油價格每桶為70美元。不過，SberCIB的報告警告說，實際赤字可能更高。據其預測，盧布全年平均匯率為1：60，因此，即使油價維持在預定水平，赤字也可能達到4.1萬億盧布。同等條件下通過礦產稅公式中的匯率參數和出口關稅，弱勢盧布有助於為預算增加油氣收入。據ACRA評級機構12月1日估計，2023-2024年俄預算赤字將占GDP的2%-3%。

SberCIB指出，如再考慮效率低下的增值稅和消費稅管理（審計署此前在預算草案結論中警告過這一風險），赤字規模將擴大到4.7萬億盧布。據SberCIB估計（財政部在預算草案的解釋性說明中已予確認），2023-2025年俄預算赤字的彌補將主要利用國家福利基金中的流動資金和發行國內公債實現。但報告指出，在央行外匯儲備被凍結情況下，動用國家福利基金實際上是一種發行性籌資行為，將導致貨幣供應量增加。以前俄央行可以賣出外匯抵銷國家福利基金支出，但外匯儲備被凍結後，央行失去了這一工具。SberCIB的分析師指出，發行國內公債籌措到的預算資金撥付給用款人時，貨幣供應量也會增加。

未見重要影響因素 俄羅斯人預測通脹率將下降

2022年，俄包括流通現金、盧布存款和各種外幣存款在內的廣義貨幣平均規模約為84.7萬億盧布。報告指出，平均油價為70美元/時，在基礎情景下彌補預算赤字可能導致廣義貨幣增加4.9%，風險情景下可能增加5.6%。貨幣供應量將隨赤字增加而增加。例如，據分析師估計，如果油價為60美元/桶，彌補預算赤字將使貨幣供應量增加6.1%-6.8%，油價40美元將使貨幣供應量增加8.9%-9.6%。目前，歐盟國家正就俄羅斯石油價格上限進行談判，據最新消息，討論中的價格上限是60美元/桶（波蘭堅持更低價格）。

SberCIB的分析師認為，總的來說2022年轉向刺激政策似乎是一項長期對策，是對制裁的反應。這意味著俄預算政策將在長期內成為促通脹因素。報告說：“目前，2023年預算允許在不加息情況下將全年通脹率維持在央行預期的區間內。但外部環境惡化（油價下跌）、非油氣收入下降或者支出增加，都將擴大通脹加劇風險，央行將被迫通過收緊貨幣政策應對。”

可能的前景

Finam金融集團宏觀經濟分析部負責人別連卡婭（Olga Belenkaya）說：“明年預算赤字預計在2.9萬億盧布左右（約占GDP的2%），但現實中其規模將取決於大量參數，包括油氣收入、盧布匯率、非油氣收入動態、可能的額外支出，等等。”例如，如果油氣收入低於8萬億盧布基礎水平，並且不能被盧布匯率貶值所補償，那麽預算赤字可能會更大。

別連卡婭說：“彌補預算赤字某種程度上是促通脹因素。但影響通貨膨脹的因素還有居民保持或改變儲蓄行為、盧布匯率、國內市場商品和服務供應飽和程度及許多其他因素。央行預測2023年通脹率為5%-7%時已考慮預算法案中設置的參數，如這些參數向導致更大赤字的方向大幅偏離，央行可能會收緊貨幣政策（加息），將通脹控制在其預測的範圍內，並實現2024年降至4%的目標。”她認為，面對如此複雜和快速變化的經濟形勢，只能有條件地參考經濟評估。

透視俄羅斯綜合報道

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作者：愛麗婭·洛桑（Eleonora Lossan）