通脹表現溫和 俄央行維持利率不變

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居民通脹預期有所下降，但仍保持在較高水平，企業價格預測也一樣。經濟活動增長高於央行2月份預測，既反映了國內需求增長，也反映了俄羅斯經濟不斷適應新形勢。預算支出加速、外貿條件惡化和勞動力供給緊張構成通貨緊縮風險。總之，上次央行董事會議以來，俄通脹風險平衡沒有較大變化。

央行決定

俄羅斯央行將根據通脹實際和預期動態、經濟結構調整進程、國內外風險評估及金融市場對風險的反應，就關鍵利率做出進一步決定。當前通脹壓力逐步增加情況下，俄央行將在未來的會議上評估加息是否合理，將2024年及以後的通脹率穩定在4%左右。俄央行預測，考慮到目前的貨幣信貸政策，今年俄全年通脹率將達到4.5-6.5%，2024年恢複到4%。

根據俄央行數據，受高基數效應影響，目前俄年化通脹率大幅下降，3月份為3.5%（2月份為11.0%），截至4月24日估計為2.5%。物價上漲速度2022年底起有所上升，目前年化約4%。俄央行認為，當前物價上漲的可持續指標大部分低於4%。限制當前物價上漲速度的因素有多個。一方面俄經濟不斷適應來自外部的貿易和金融限制；另一方面多個類別的商品庫存水平較高，消費者需求總體呈溫和態勢。這種背景下2022年底以來的盧布貶值目前對價格影響不大。俄央行說：“居民通脹預期和企業價格預測保持在較高水平，但走勢不同。4月份居民通脹預期下降，企業價格預測上升。同時，行業內企業價格預測走勢分歧加大。2023年初以來農業部門價格預測大幅下降，但農產品批發和零售價格上漲。專業分析師的中期通脹預期為4%左右。”

由於去年基數較高，未來數月年化通脹率將繼續保持在4%以下。同時，俄央行預測，隨著較低的2022年夏季價格漲幅退出通脹率計算及持續通脹壓力從溫和水平上升，今年下半年俄通脹率將逐步上升。根據基準情景預測，考慮當前的貨幣信貸政策，今年俄通脹率為4.5%-6.5%，2024年接近4%，此後保持在4%左右。貨幣信貸政策總體保持中性。上次央行董事會議以來短期聯邦債券基準收益率略有下降，中長期聯邦債券收益率沒有顯著變化。存貸款利率接近2023年初水平，貸款活動總體仍活躍，尤其是按揭貸款和企業貸款，無擔保消費貸款增速加快。同時，居民資金繼續流入銀行活期賬戶和存款賬戶。總之，消費者情緒改善，消費貸款活躍，表明居民儲蓄傾向從高位開始逐漸回落。

主要原因

俄央行說：“4月28日俄羅斯央行連續第五次決定將關鍵利率維持在7.5%。這一決定完全符合市場預期。”俄央行行長納比烏林娜(Elvira Nabiullina)宣布，與3月份的上次會議一樣，董事會議也考慮了加息的可能。Finam金融集團宏觀經濟分析部門負責人別連卡婭（Olga Belenkaya）認為加息信號已增強。她說：“當前通脹壓力逐漸加大情況下，俄羅斯央行將在未來會議上評估加息的合理性，將2024年及以後的通脹率穩定在4%左右。”她說，俄央行關於通脹壓力預期上升的結論，有別於從5%-7%降至4.5%-6.5%的今年通脹預測及通脹風險平衡自上次會議以來沒有顯著變化的論點。

俄央行行長納比烏林娜說，通脹預測下降是由於一季度價格漲幅較低，一次性抗通脹因素（農產品產量創紀錄，去年以高匯率盧布購買的零售商品庫存過剩）影響時間較長，消費者需求增長溫和，進口恢複較快。同時，俄央行預計由於盧布貶值、公共和個人需求加速恢複及供應限制（“某些行業勞動力嚴重短缺”），俄通貨膨脹率及其可持續成分將在年底前加速上漲。

別連卡婭說：“新聞稿和新聞發布會重點關註居民儲蓄意願逐步下降（該結論的基礎是居民支出業務數據，尤其是服務業，3月份貸款需求增加和消費貸款條件放松，消費者情緒改善及盧布活期賬戶占居民資金份額恢複至2021年底峰值水平）”。納比烏林娜認為，消費者需求擴大情況下保持目前公共需求規模可能導致通脹壓力增大。

原因何在：俄羅斯盧布依然堅挺
 

俄羅斯央行在最新中期預測中將今年的GDP增長預測從-1%-1%上調至0.5%-2.0%，2024年和2025年預測不變（分別為0.5%-2.5%和1.5%-2.5%）。家庭消費和儲蓄總額預測增加。外部需求預測惡化，2023-2024年經常項目盈余預測低於2月份。俄羅斯經濟將在2024年底恢複到2021年底水平（此前預測不早於2025年），接下來每年增長1.5%-2.5%。俄羅斯央行認為，2月份經濟活動增速高於預期反映出國內需求增加，俄羅斯經濟不斷適應形勢。俄央行認為，經濟中的當前需求與商品和服務的生產動態保持平衡。但隨著經濟增速恢複至危機前水平，供應不足、需求過剩的刺激可能導致明年物價快速上漲。別連卡婭說：“今年平均關鍵利率預測從7%-9%下調至7.3%-8.2%，也就是說考慮到年初以來穩定在7.5%的利率，5月2日至12月29日平均關鍵利率為7.1%-8.6%。我們估計這相當於年底6.5%-9.5%的區間（2月預測為6.5-11%）。我們維持年底關鍵利率7%-8.5%的預測。央行對2024年和2025年的平均關鍵利率預測保持不變，分別為6.5%-7.5%和5%-6%。”

本文為《透視俄羅斯》專稿

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作者：阿列克謝·洛桑（Alexey Lossan）