通脹水平仍偏高 俄央行維持高利率

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緊縮性貨幣政策延續

俄羅斯央行計劃必要時間內維持當前緊縮性貨幣政策，確保通脹率2026年回落至4%的目標水平。這一立場意味著高利率和限制消費與信貸政策將保持較長時間。根據基準場景，今年俄平均基準利率為19.5%–21.5%，2026年為13.0%——14.0%。這將使通脹率今年年底降至7%——8%，2026年降至4%。俄央行將根據通脹下降速度、可持續性和通脹預期變化，決定後續基準利率。緊縮性貨幣政策已對俄銀行和消費者行為產生影響。盡管存款利率略有下降，儲戶仍保持較高儲蓄傾向。銀行則限制發放新貸款，尤其是無擔保貸款。 

國內需求仍過熱

化肥出口快速增長 俄港口建設滯後
 

俄羅斯經濟繼續向上偏離平衡增長軌跡。居民收入不斷增長和積極的預算支出，仍是主要內需驅動力。但根據實時數據和企業調查，今年一季度經濟增速較2024年底有所放緩，表明經濟開始向更可持續發展模式回歸。勞動力市場特征仍是失業率偏低，但許多地區和行業勞動力短缺有所緩解。企業開始調整人力資源策略，減緩工資增長速度。預計今年工資增長幅度將低於前兩年。盡管如此，工資增幅仍超勞動生產率增長速度，給物價帶來更多壓力。實現經濟平衡增長，必須使兩個指標保持基本一致。 

未來情景和風險因素

中期看，通脹風險仍可能上行，主要威脅包括國內需求持續過熱、穩定的通脹預期及外貿條件可能惡化。全球經濟疲軟、油價下跌或地緣政治矛盾加劇，可能對盧布匯率造成壓力，導致俄物價進一步上漲。同時，俄央行認為不排除通貨緊縮風險，包括可能出現內需急劇萎縮、信貸加速冷卻及外部經濟環境改善，如國際緊張局勢緩解。此外，預計今年預算政策正常化，也有助於減輕通脹壓力。俄羅斯央行強調，其貨幣政策將以公布的預算參數為基礎。預算參數如發生變化，可能需要對貨幣政策進行修正。關於基準利率的下次會議定於6月6日召開。

本文為《透視俄羅斯》專稿

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安娜·庫茲涅佐娃（Anna Kuznetsova）