調高通脹預期 俄羅斯央行再次加息

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變化的實質

與以前一樣，降息的主要條件是通脹率持續下降，使央行達到CPI同比增長4%的目標。從目前情況看，這至少在年底前是不可能的。但表面上的中性信號顯示，如當前形勢不變，至少12月份不需要加息。也就是說，利率可能已達到局部峰值。俄央行說：“俄羅斯國家銀行將考慮通貨膨脹率相對目標的實際和預期動態、經濟發展前景預測及對內外部風險和金融市場反應的評估，據此就關鍵利率做出進一步決定。”這不是俄央行首次調整2023-2026年宏觀預測。從利率角度看，新版預測已決定年底前不會再次加息，因為11月至12月平均利率預測為15-15.2%。12月通脹率預測從原來的同比6-7%提高到7-7.5%，2024年底俄央行的目標通脹率提高到4-4.5%，全年平均通脹率預測也有所提高。

多個大型項目待實施 俄或放寬LNG出口
 

宏觀預測應每季度正式修訂，此次調整有多個因素。俄央行並不隱瞞，原因之一是2023-2024年預算開支（即“預算刺激”）增加，國家撥款刺激國內需求（已超央行預期），導致供需差距進一步拉大。中性利率從5.5-6.5%修訂為6-7%讓人感到意外，但這是在央行模型中考慮更新後的三年預算數據的結果。事實上，這是當前加息的重要因素之一，納比烏林娜在10月27日的講話中對此予以了確認——根據俄央行的邏輯，收入不變情況下，計劃外增加公共支出需更緊縮的貨幣政策，也就是說，當前情況下需要加息。如果政府決定進行額外財政刺激，利率將保持更高並且更持久。

不過，這種變化的可能不大，俄央行加息範圍實際上相當有限：目前，央行預測2024年信貸增長率為5-10%（上次預測是7-12%且繼續小幅增長）。進一步加息，相對於2.2-2.7%的2023年GDP增長率預測，顯然會出現過於劇烈的信貸萎縮。俄央行過去幾個月關鍵利率的一系列決定中，10月份的決定可能更重要：不僅加息幅度大（且高於預期），而且央行預測明顯改善（不考慮通脹因素），至少對認為央行基礎場景下宏觀預測表和國際收支預測表中的這些數列有改善的人來說是這樣。俄央行預計儲蓄額年底將出現大幅增長：此前預計今年全年增長3.5-6.5%，現調整為11.2-12.7%（將對2024年基數效應產生相應“回彈”）。

與9月份預測相比，俄央行今年俄出口預測略有惡化，但2024-2026年出口預測有所改善。由於石油預測價格提高（現央行預測中采用的是布倫特原油，不是烏拉爾原油），2023-2026年俄國際收支預測也有所改善，這應是盧布升值或至少穩定的良好機會。總之，從宏觀預測數據看，俄央行預計俄經濟“過熱”將很快消退，通脹率將回到“目標”水平，不會發生劇烈波動，也不會出現明顯失衡。

主要前景

Finam金融集團宏觀經濟分析部負責人別連斯卡婭（Olga Belenkaya）說：“央行在很長一段時間內聲稱，將以2024年底通脹率降至4%為目標制定貨幣政策。新預測假設到2024年底通脹率為4-4.5%，此後穩定在4%左右，這將被央行領導層視為達標。”她說，俄央行認為明年實現目標非常重要，因為實際通脹率與目標通脹率長時間偏差，可能導致通脹預期失去定位，人們對央行失去信任，從而削弱其影響通脹的工具。

俄今年GDP增長預測從1.5-2.5%提高到2.2-2.7%（考慮到今年第三季度的強勁表現），未來三年預測保持不變（2024年增長0.5-1.5%，2025年1.0-2.0%，2026年1.5-2.5%）。俄央行認為，2024年國內需求的更高預算刺激帶來的促通脹效應，將被較低的信貸需求抵消（今年信貸增長預測為17-20%；9月份預測的明年信貸增長率為7-12%，現調低至5-10%）。這符合家庭最終消費額和總儲蓄額下降預測。同時，俄央行外部條件、出口和經常賬戶盈余預測略有改善。

俄央行再度加息 預計明年消費下降
 

別連斯卡婭說：“盧布在央行做出決定後升值，但很快漲勢趨緩。俄羅斯央行可能是正確的，寬財政和緊貨幣對GDP增長前景的總體影響將是中性的（預計2024-2025年GDP增長率將低於1.5-2.5%的長期趨勢），但失衡可能加劇——依賴預算的部門將受保護，依賴商業信貸的行業將進入寒冬，消費貸款、市場（非優惠）抵押貸款和部分企業貸款（尤其是投資貸款）將急劇收縮。”她說，存款利率可能上升，但不太可能趕上關鍵利率增幅。現在看，明年基礎情景將是降息。

羅斯銀行市場研究和戰略辦公室主任科舍列夫（Evgeny Koshelev）說：“俄羅斯國家銀行再次選擇預期上限，將關鍵利率提高到15.0%。從上次加息以來作用因素的變化看，這一決定似乎過於激進，但是基於央行對2023-2024年預測的重大調整。首先，2023年通脹率（12月同比上調至7.0-7.5%）、GDP（2.2-2.7%）和貸款指標（尤其是居民貸款同比增加20%-23%）預測均有提高。因此，央行加息表明，當前經濟周期繼續沿上升軌跡發展，並加劇了與廉價商品和服務供應的偏差。”他說，其次隨著經濟逐漸適應新的外部環境，2024年仍存在預算過度刺激經濟及商品和服務定價失衡的風險。雖然央行目前的新聞稿未正式提到結構調整對通脹的影響，但勞動力短缺和居民及企業通脹預期較高背景下，上述風險仍存在。

科舍列夫說：“這種情況下，央行決定中性化未來會議前景的口頭信號，在新聞稿中刪除了加息可能或合理性措辭。不過，2023年底前平均關鍵利率預測保留了警告語調，表示還有100個基點的儲備。”此外他還認為，2024年平均關鍵利率預測大幅上調至12.5-14.5%（此前為11.5-12.5%），因此整個2024年利率保持兩位數幾乎不可避免。

本文為《透視俄羅斯》專稿

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作者：阿列克謝·洛桑（Alexey Lossan）